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金融界發布時間：10-1803:45北京富華創新科技發展有限責任公司來源：華盛通鵬愛醫療（醫美國際）是中國第三大私人美容醫療服務提供商，也是繼新氧后第二家赴美上市的醫美企業。 招股信息速覽資料來源：華盛證券核心觀點醫美國際是中國第三大私人美容醫療服務提供商，擁有20余年的運營歷史，并在此基礎上提供一站式美容服務； 公司以外科美容醫療、非外殼美容醫療服務為核心業務，兩項業務的毛利率較高，平均毛利率在65％左右； 公司2016-2018年間的營收年復合增長率達到14.15％，增速較快，但在2017及2018年最終錄得凈利虧損； 公司所處的中國醫療美容服務市場擁有巨大的增長潛力，根據機構調研數據，該市場2018-2023年間將保持24.2％的年復合增長率。 公司概況：中國美容醫療服務的領先提供商根據弗若斯特·沙利文的數據，以2018年營業額計算，醫美國際目前是中國第三大私人美容醫療服務提供商。在股權結構上，醫美國際（AIH）是深圳鵬愛醫院投資管理有限公司的海外控股公司，旗下運營著包括深圳鵬城診所、深圳鵬愛醫院在內的21個美容醫療中心，業務覆蓋中國大陸的15個城市，以及大陸之外的香港和新加坡。 資料來源：招股書，華盛證券醫美國際自1997年開始運營以來已有20多年的臨床經驗，并在此基礎上提供一站式美容服務。截至2019年6月30日，公司擁有267名醫療人員，其中包括203名醫生。 主營業務公司的具體業務包括：外科美容醫療，例如眼科手術、隆鼻、隆胸和吸脂；非外科美容醫療，包括微創治療和能量治療（例如激光、超聲和紫外線治療）；其他美容服務，例如牙科及一般醫療服務等。 業務占比方面，醫美國際的非外科美容醫療占比最高，2019年上半年占比超50％；外科美容醫療占比其次，但自2016年以來持續提升，目前占比達40％；此外，其他美容服務（牙科等）占比不斷縮小，由2016年近20％的比重收縮至2019H1的8.7％。 資料來源：招股書，華盛證券行業概覽：中國市場潛力巨大美容醫療服務簡介美容醫療服務的主要目的是改善人的外表，主要包括外科和非外科醫療流程，并通常要求由注冊醫療專業人員執行。其中，外科美容醫療是從根本上改變身體部位（例如乳房、鼻子或眼瞼）外觀的手術，而非外科美容醫療包括微創療法，如注射和各種能量療法（激光、超聲等）。 其中較為廣泛應用的非外科美容醫療服務包括保妥適（BOTOX）注射。保妥適的主要成分為高純度的肉毒桿菌素A型，是一種神經傳遞的阻斷劑，用以治療過度活躍的肌肉，例如用于除皺和瘦臉。 中國美容醫療服務市場概述中國美容醫療服務市場是全球增長最快的市場之一，目前在總量和價值方面均位居世界第二。盡管如此，中國的美容醫療服務市場滲透率仍然非常低：根據弗若斯特2017年統計的數據，中國每千人平均接受醫療美容治療次數為11.7次，相比之下，韓國為80.4次，美國為50.1次，巴西為43.6次，日本為27次。這表明隨著行業的發展和社會接受度的提升，中國美容醫療市場擁有巨大的增長潛力。 資料來源：招股書，華盛證券根據弗若斯特的統計，按價值計算，包括外科醫療及非外科醫療在內的中國美容醫療服務市場由2014年的521億元增長至2018年的1217億元，過往年復合增長率達到23.6％；此外，該機構預測2023年中國市場規模將達到3601億元，年復合增長率高達24.2％。 財務簡析：高毛利，但連續兩年錄得虧損財務數據顯示，2016、2017、2018以及2019年上半年，醫美國際的營業收入分別為5.84、6.97、7.61、3.93億元，2016-2018期間營收年復合增長率為14.15％；公司年度溢利分別為0.5、-0.72、-2.52及0.8億元，其中2017、2018年的虧損部分是由于可轉換可贖回優秀股及票據的公允價值損益導致。 資料來源：招股書，華盛證券醫美國際的毛利率整體水平長期超過60％，并在2019年上半年達到67.8％的新高。觀察各分部的毛利率，三大分部的毛利率差距不大，但就歷史毛利率表現來看，非外科>外科>一般及其他。整體而言可以看出，醫美是毛利潤率非常高的企業，并且表現比較穩定。 資料來源：招股書，華盛證券競爭力及風險點競爭力方面，醫美國際身處中國高速增長的美容醫療服務市場中，有望享受市場繁榮、擴張帶來的成長；公司自1997年來深耕中國市場，擁有悠久的歷史記錄和領先的市場地位，而戰略性的全國布局和國際影響力也是優勢之一；此外，公司擁有較高水平的毛利率，并且營收增長客觀。 風險點方面，醫美非常依賴品牌和聲譽，但醫療事故的出現會增加企業品牌和聲譽受損的風險；醫療美容行業受到中國政府的嚴格監管，持續和合規成本和對違規行為的罰款將增加企業運營的風險；日常運營中的客戶投訴、索賠和法律訴訟會導致高昂的成本，并對企業聲譽產生嚴重不利影響；此外，公司雖然是目前中國第三大醫療美容服務提供商，但仍面臨激烈的市場競爭，競爭的加劇將增加企業發展的不確定性。 估值對比及申購策略醫美國際所處的醫療美容行業在國內屬于新興行業，未來擁有非常廣闊的成長空間，而剛性估值對比難以正確評估企業未來的成長潛力。國內外專注醫療美容的標的數量較少，并且普遍享受較高的市盈率估值，但市場的高估值未必已經完整地反映企業未來成長空間。此外，投資者還需要考慮到國內醫療美容行業的市場格局較為分散，投資醫療美容服務企業仍要面對各種不確定性帶來的市場風險。

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